中金：美联储暂停加息有利风险偏好改善

　　美联储11月FOMC会议按兵不动，符合市场预期。美联储认为美国经济表现强劲，通胀进一步改善，权衡之下不急于重启加息。近期美债利率上升、金融条件收紧也给了美联储更多等待观望的时间。对市场而言，增长强劲叠加暂停加息有利风险偏好改善，前期下跌较多的资产或迎来喘息。

　　首先，美联储认为美国经济正在强劲扩张。从货币政策声明看，与9月相比，一个措辞上的改变是对于经济增长的判断从稳健（solid）上调至强劲（strong），就业方面的表述也比之前更加乐观，删去了近几月新增就业放缓的表述，改为了新增就业较上半年有所放缓。对于经济为何强劲，鲍威尔提到需求和供给两方面原因。

　　需求方面，美联储认为今年消费支出表现超出预期，表明此前可能低估了家庭部门资产负债表的韧性以及就业持续扩张对于消费动能的支撑。供给方面，供应链恢复和劳动参与率回升既有利促进经济增长，也有助于缓解通胀。鲍威尔也特别强调，本轮周期的独特之处就在于联储加息压降需求的同时，供给侧仍在从疫情的扰动中不断恢复，由此带来的结果是美国经济可以在不抬高通胀的情况下保持较高的GDP增速。

　　鲍威尔的分析给我们提供了一个重要线索，那就是美联储可以保持耐心，不急于重启加息。如果经济高增长背后主要来自于供给因素恢复的推动，那么通胀上行风险就是相对可控的，对于此种健康的增长模式，联储无需过度反应。三季度PCE通胀数据反映出的放缓趋势是一个好的开端，美联储需要密切观察未来的变化，以确保这种趋势是持续的。

　　另一方面，近期金融条件的收紧可以在一定程度上替代加息，给美联储更多等待的时间。过去一段时间长端美债利率大幅抬升，权益市场也有所回调，带动金融条件明显收紧，这一点在货币政策声明的表述改动中也有所体现。对美联储而言，市场利率自发上行降低了进一步紧缩的必要性，但鲍威尔也提到金融条件的紧缩必须是持续的。我们认为这倒不是说美联储希望看到美债利率继续上升，而是最好保持在当前水平一段时间，帮助美联储抑制需求过度扩张。

　　总而言之，随着供需平衡不断改善，货币政策抗通胀与稳增长的风险已更为平衡，当前美联储不急于重启加息，而是更倾向于等待观察。美联储的最终目标是引导经济软着陆，谨慎行事、小心平衡是达到这一目标的必要条件。

　　对于市场而言，暂停加息有助于提振市场风险偏好，前期调整较多的资产将获得喘息。本次会议释放的信号来看，本轮加息周期短端利率进一步上升的空间可能较为有限。虽然鲍威尔称降息仍不在考虑范围之内，但至少对于经济增长而言，美联储“做得太过”的风险有所下降，增长前景也偏向利好。我们认为，理想情况下，如果需求继续平稳回落叠加供给不断改善，“双管齐下”之下，未来美国经济走向软着陆的概率进一步增加。FOMC会议后，美债利率有所回落，三大美股上涨，美元下跌，也显示市场风险偏好有所改善