国盛宏观：美联储对经济更乐观 但政策转向尚早

　　事件：北京时间12月17日凌晨三点，美联储公布12月FOMC会议决议。

　　核心结论：

　　1．美联储12月FOMC会议继续按兵不动，会议声明修改了关于购债的表述，QE将更加灵活。鲍威尔表示若有必要可以增加购债规模和期限来支持经济。

　　2．点阵图中位数显示，美联储预计直到2023年都不会加息，但与9月相比，支持2023年加息的委员增加了一位。

　　3．美联储小幅上调了未来两年的经济和通胀预测，对经济前景的担忧下降。

　　4.FOMC决议公布后，标普500指数和现货黄金快速下跌，美债收益率和美元指数快速走高；鲍威尔新闻发布会释放更多鸽派信号后，美股和黄金快速反弹，美债收益率和美元指数快速跳水。

　　5．重申前期观点：2021年美联储大概率将维持与目前相当或略低的购债速度，无需担忧过早退出宽松；同时为了防止收益率曲线过快陡峭化、更好地支撑经济复苏，美联储可能实施增加久期的扭曲操作（OT）。

　　正文如下：

　　1、美联储继续按兵不动，会议声明修改了关于购债的表述。

　　12月FOMC会议中，美联储维持联邦基金目标利率0-0.25%不变，维持购债规模不变，符合市场预期。本次FOMC声明内容与11月相比，绝大部分内容均维持不变，仅对于购债的表述由此前的“未来几个月，将至少以现在的规模购买国债和MBS”修改为“每月继续购买至少800亿美元国债、400亿MBS，直至最大就业和物价稳定的目标取得实质性进展”。虽然购债规模仍旧保持不变，但取消了持续时间的限定，而改为以实现政策目标为参照，反映出美联储QE政策将具备更大的灵活性。

　　美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示：近几个月来，经济和就业市场改善的步伐有所放缓，明年第一季度数据将显示出近期新冠肺炎病例激增带来的显着影响。之前在资产购买上有关“未来几个月”的措辞是暂时的，不会用具体数字来明确“实质性进展”。如有必要，美联储可以增加购债规模和期限以进一步支持经济，并将在相当长的一段时间内继续支持经济。

　　2、点阵图中位数维持不变，但支持2023年加息的委员增加一位。

　　本次公布的点阵图中位数显示，FOMC委员预计至少到2023年不会加息，与9月点阵图一致；9月会议时有1位委员支持在2022年加息50bp，而本次会议仅有1位委员支持在2022年加息25bp；9月会议时有4位委员支持在2023年加息（2人25bp、1人50bp、1人125bp），本次会议有5位委员支持在2023年加息（3人25bp、1人50bp、1人100bp）。近3次FOMC点阵图的变化显示，委员们对于短期内需要维持宽松政策的共识在加强，与此同时越来越多的FOMC委员开始考虑在2年后退出宽松政策，但对于政策收紧力度的预期在逐渐下调。

　　3、小幅上调了未来两年的经济和通胀预测，对经济前景的担忧下降。

　　本次公布的经济预测中，美联储将未来两年的GDP增速预测各上调0.2个百分点，将未来两年的PCE和核心PCE通胀预测各上调0.1个百分点，同时下调了未来三年的失业率预测。值得注意的是，当前美联储认为失业率在2022年将降至与长期失业率（最大就业水平）接近，这意味着一旦平均通胀达到2%，美联储有可能在2022年晚些时候释放收紧政策的信号。

　　此外，本次FOMC会议首次公布了委员对于经济不确定性和风险类型的判断，从结果来看，9月会议时绝大多数委员认为经济和通胀有下行风险，失业率有上行风险；本次会议中，半数以上委员认为经济和失业率的风险趋于均衡，大多数委员依然认为通胀有下行风险，但比例已明显低于9月。整体来看，疫苗的进展使得美联储对于经济前景的担忧明显下降。

　　4、FOMC决议期间大类资产表现，反映出本次会议基调依然偏鸽。

　　FOMC决议公布后，由于未增加购债规模和改变购债期限，且经济预测更加乐观，标普500指数和现货黄金快速下跌，美债收益率和美元指数快速走高。鲍威尔发布会开始后，讲话内容指向宽松措施仍将持续，且不排除未来增加购债规模和期限，美股和黄金快速反弹，美债收益率和美元指数快速跳水。整体来看，资产价格走势反映出本次FOMC会议基调依然偏鸽。

　　5、重申我们在年度报告《重塑与重估—2021年宏观经济展望》中的观点：2021年美联储大概率将维持与目前相当或略低的购债速度，无需担忧过早退出宽松；同时为了防止收益率曲线过快陡峭化、更好地支撑经济复苏，美联储可能实施增加久期的扭曲操作（OT）。

　　风险提示：

　　美国疫情超预期好转；美国通胀超预期抬升。