9月6日或成重要转折点，美债收益率推动市场风格将转变？

　　在过去三年里，美国劳动节（9月6日）是市场的一个转折点。以下是分析师认为接下来会发生的事情。

　　夏季市场可能会有点反常。以上周为例，排在前两名的是典型的防御性公用事业股和周期性很强的材料股。周二，纽约证交所（New York Stock Exchange）和纳斯达克（Nasdaq）的总成交量较今年峰值低59%，较今年平均水平低19%。

　　Raymond James的机构股票策略师塔维斯•麦考特（Tavis McCourt）指出，过去几年，美国劳动节（Labor Day）之后，股市存在巨大的价值和周期性偏差。2018年，夏季结束后，美股市场暴跌。他表示：“我们相信，随着对年底的资金追逐开始， 10年期美国国债收益率上升，价值/周期性板块的表现可能会再度胜出，但就像过去18个月和可预见的未来一样，病毒才是市场的主导因素。”

　　他说，10年期美债收益率是整个市场的关键。量化宽松政策、银行流动性、美国财政部的政策和对Delta变异病例的担忧都应在下半年消退，使收益率上升至合理水平。这进而将导致收益率曲线趋陡，支撑价值股、小盘股和周期股——鉴于夏季市场走势逆转，这些股票还有很长的路要走。

　　他提出的另一个观点是，尽管疫情影响复苏进展，但不会出现收入或支出的断崖式下跌。到2021年底，个人收入将比2019年第四季度高出约1.2万亿美元，或者换句话说，几乎与2010年至2019年期间4%的年均收入增速持平。由于如此多的刺激计划被保留下来，消费者支出应该仍会增长，而基础设施刺激计划将是一个净利好。

　　麦考特称，另一个巨大的推动力是，金融债务占可支配收入的比例接近40年来的低点。“在很长一段时间内，即使收入回归趋势线，消费者仍有积蓄可花，”麦考特说。上市公司的杠杆率也在下降——在未来12个月的基础上，标准普尔500公司的净债务/息税折旧摊销前利润（EBITDA）已从1.55的峰值降至7月份的1.07。他补充说，库存“低得可怕”，这一方面抑制了今年的经济产出，另一方面将导致未来两年的需求补充库存。

　　他看到的一个主要风险是通胀。在20世纪40年代末和60年代末，短期通胀导致了股市20%的回落，随后的五年里，股市经通胀调整后的回报率约为零。他指出，在这两个时期，强劲的每股收益增长都被市盈率收缩所抵消。

　　// 美联储仍是重要催化剂  //

　　值得注意的是，在9月6日劳动节之前，8月底的杰克逊霍尔会议将会对市场产生重要影响。而9月下旬的美联储利率决议，又是许多投资者预期的缩减QE政策的公布时点。

　　一旦缩减时间清晰了，市场的重点马上就会转向美联储的下一个大动作。CFRA首席投资策略师Sam Stovall表示，投资者可能不需要过分担心。

　　从历史上看，回溯到1945年，在美联储开始加息后的六个月内，虽然道琼斯工业平均指数下跌，但平均跌幅仅为0.2%。在首次加息后的12个月内，道琼斯指数的平均涨幅为2.5%。不过，毫无疑问，对股票而言，降息周期比加息要好。在降息后的前六个月，道指自 1945 年以来的平均涨幅为 11%，全年涨幅为17%。

　　有理由相信，如果美联储能够在不引起市场抛售的情况下缩减规模，那么它在加息时也可以降低出现重大市场意外的风险。

　　Stovall表示，当前的股市让他想起了90年代末，在大型科技股和非必需消费品巨头的推动下，市场“只是不想下跌”。

　　这意味着美联储缩减和加息的时机，以及一旦开始这些政策转变的步伐，对市场来说将显得尤为重要。

　　“从现在到12月，美联储会随着通货膨胀和就业而逐渐减少资产购买，而随着我们进入2022 年，缩减QE会加速，第一次加息时间将至，”斯托瓦尔说。