人民币中间价报6.4700上调5点 或继续面临调整压力

　　7月19日，人民币中间价报6.4700，上调5点，上一交易日中间价报6.4705，在岸人民币上一交易日收报6.4678。

　　本周看点：欧央行公布利率决议 美国会或表决拜登基建法案

　　本周看点颇多，美国国会将就基础设施一揽子计划进行表决，欧洲央行将公布利率决议，对通胀前景的分歧可能引发内部关于收紧货币政策的讨论。欧美主要经济体将公布7月制造业、服务业PMI数据，关注卷土重来的疫情是否对经济已经产生负面影响。东京奥运会将在周五（23日）开幕。

　　数据方面，周二美国将公布6月新屋开工和营建许可数据，预计将继续小幅上涨，反映出房地产市场还没有出现降温迹象，不过持续高涨的房价已经引起了美联储的高度关注。周五美国将公布7月Markit制造业和服务业PMI初值，预计服务业扩张将小幅加速，制造业受制于供应链紧张指数或有所回落。此外每周更新的申请失业金人数等数据也值得投资者留意，上周初请数据刚创下疫情以来新低，关注就业市场复苏的持续性。

　　中金宏观：人民币或将继续面临一定的调整压力

　　中美货币政策差可能持续存在，人民币或将继续面临一定的调整压力，关注主动型外资的跨境流动。由于供给侧导致的经济复苏分化、以及债务压力，中国货币政策或将保持稳中偏松，而美国货币政策则可能逐渐开始收紧。目前中美短端利差仍然处于历史高位，如果美国短端利率继续抬升，人民币或将面临一定的调整压力。

　　对于短端利率利差最为敏感的，是利率汇率的套利交易，根据EPFR的样本统计（样本包括共同基金与ETF，不含养老金与海外央行），从去年1季度以来流入中国本币利率债的主动性外资占比达到96%，共119亿美元；这些主动性外资的主要交易策略为短期利差套利、并且主动暴露汇率风险（即不进行外汇对冲、博取人民币升值收益）。在过去一年里，即使在全球资产风险规避（risk off）的阶段，以上的主动性外资仍然积极进入中国本币债市场，一方面是因为中国债券总体的信用风险相对其他新兴市场国家较低，另一方面短端利差也提供了较高的吸引力。如果中美短端利率继续收窄，将压低这部分资金的收益，进而影响短期的资本流动及汇率波动。

　　海通梁中华：降准后还有降息吗？

　　我们认为本轮经济最高点就在去年四季度，已经下行了半年之久，往后看也有下行压力。所以货币政策放松是大趋势，但现在要对宽松的节奏和力度保留一份耐心。一方面，经济总量虽然在下行，但还没有出现失速下滑，主要是结构问题太大了，地产和出口还不错，偏弱的消费和中小微企业拖累了总量的经济增长。要解决这种结构问题，作为总量的货币政策可能是“力不从心”的。另一方面，尽管消费端面临的压力是通缩，但PPI还处于接近9%的位置，房价和房地产销售还不错，结构性的通胀和资产泡沫压力还比较大，这时候传递太宽松的信号可能会推高通胀预期、推升资产泡沫。

　　此次降准后，银行间利率依然稳定，MLF利率未调整，从这些信号来看，短期内降息概率并不大，不过考虑到经济后续的下行压力，利率债还是可以择机增加配置。接下来，具体宽松的节奏和力度，需要重点关注7月底的重要会议，大概率还是延续上半年的政策基调，现在还处于稳增长压力较小的“窗口期”，调结构、化解风险或仍是下半年政策重点。