市场急呼降息，央行们觉得还可以再等等看

　　全球市场在2023年末积极盼望央行们尽快降息，但各国央行官员却不断给市场泼冷水。在盲目相信央行利率指导和完全无视它之间，可能并不存在一个中间地带。

　　本周，出面冷却市场降息预期的是美联储理事 Christopher Waller 。他警告称，今年的任何降息都需要“仔细调整，不要仓促”。

　　Christopher Waller 知名的美联储鹰派人物。但许多鸽派的央行官员最近也表示，投资者可能预计借贷成本下降得太快太远。欧洲央行首席经济学家Philip Lane在内的欧洲央行利率制定者，本周在达沃斯世界经济论坛上也表达了同样的观点。

　　可以肯定的是，Christopher Waller 的言论仍然表明，今年货币政策很有可能放松。但在过去几个月里，市场对降息等宽松情景进行了定价，没有注意到谨慎的唿声。

　　作为衡量投资者预期利率的指标的衍生品，隔夜指数掉期的远期利率也预期欧洲央行今年降息6次，每次25个基点；该衍生品市场还显示，美联储预计今年降息6-7次，每次25个基点。但美联储的点阵图只暗示今年降息3次。

　　同样，芝加哥商品交易所集团对联邦基金期货的分析表明，本周二之后，投资者认为美联储在3月份降息的可能性为63%，而且很有可能在此后的每次货币政策会议上连续降息。本周一的预期更加激进。

　　华尔街的卖方机构也没闲着。

　　上周，英国巴克莱银行将美联储首次降息的唿吁提前至3月。高盛首席经济学家Jan Hatzius 长期以来一直支持降息押注，并认为欧洲央行和英格兰银行将像市场目前所认为的那样鸽派。然而，Jan Hatzius 在周二给客户的一份报告中也承认，Christopher Waller 的讲话增加了这些预测被证明是错误的风险。

　　当然，利率制定者可能只是倾向于反对市场叙事，实现预期管理。债券收益率已经大幅下降，提前实现了大部分货币刺激。

　　通货膨胀，主要是由大宗商品价格和供应链中断推动的。经济已经显示出放缓的迹象，尤其是在欧元区，数据不断表明，2023年最后一个季度的经济活动，比欧洲央行的最新预测更糟。如果美联储开始放松政策，很难想象大西洋彼岸的官员不会效仿。

　　但从历史上看，央行在九个月内降息1.75个百分点的案例，都涉及某种形式的金融恐慌。例如，美联储在新冠肺炎危机、2008年股市崩盘和互联网泡沫的余波期间，降息达到了这样的幅度。

　　相对而言，当前的情况与1990-1991年期间可比性比较高，当时由于早期一轮商品驱动的通货膨胀，借贷成本也非常高，并迅速下降到接近历史平均水平。

　　然而，在失控的通货膨胀被遏制后的近十年里，央行行长们一直保持紧缩政策，不愿重蹈前美联储主席 Arthur Burns的覆辙。Arthur Burns在20世纪70年代过早降息，导致1980年第二次通胀高峰，成为声誉很差的美联储主席之一。20世纪90年代的货币政策转变，是在西方经济开始滑向衰退并导致失业率大幅上升之后才发生的。

　　当前不妙的地方在于，美国经济数据依旧强劲，而且劳动力市场仍然具有弹性。与此同时，红海新的地缘政治紧张局势和最新的通胀数据让人担忧，通胀之战的“最后一英里”不会容易。

　　过去三年，央行们清晰的向市场表明：仔细研究宏观经济数据，往往不如考虑央行行长的个人激励因素重要。早在2021年，央行行长们不想成为Jean-Claude Trichet（前欧央行行长），他在2011年欧洲债务危机期间不必要地加息；2024年，央行行长们可能会优先考虑的是，避免前美联储主席 Arthur Burns的命运。